中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期的油脂行情驱动来自菜油端 ，菜油这个品种在去年全球供给充足的背景下由于进口受阻
，持续去库驱动行情，今年在加拿大总理访华后恢复贸易流 ，国内菜油库存持续小幅增加，之前交易了一段要还储备的紧张预期
，现在回到了种植期的天气炒作，基本是几个主产地区轮番兑现 ，题材很丰富
，透明度比不上棕榈油豆油，但是会有很多超额收益的机会。

　　一、加拿大

　　首先是加拿大菜籽的减产预期 ，最先市场对于加拿大的关注度不够
，主要是基于25/26的加拿大菜籽大丰产，且出口受限国内库存相对高位 ，市场预期菜籽价格走强需要去解决前期出口需求的缺失
，但是市场没有密切关注到加拿大菜籽的压榨利润持续走强，一部分驱动是来自中国采购（1月） ，另一部分驱动是来自于美国生物柴油需求（2月开始见到增量）
，因此前面的宽松供需正在被需求增量改善 。

　　图1 加拿大菜籽压榨利润

　　数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理

　　图2 美国月度菜油进口

　　数据来源：FAS ，中粮期货研究院整理

　　今年加拿大的种植确实偏慢，主要问题是温度问题
，融雪滞后土壤温度不支持播种，另外持续降雨以及突发晚霜均拖延种植进度 ，当前两个主产地区播种均落后
，其中SASKATCHEWAN种植进度明显偏慢，且占加拿大菜籽产量超一半 ，截止5/25日种植进度仅38%
，另外ALBERTA种植进度也相对偏慢，截止5/26日种植进度60.9%
。加拿大菜籽种植通常在6月上旬结束 ，如果进度还没有追赶上来
，后面农民可能会改种大麦 、燕麦等生长期更短的作物。当前市场对于加拿大产量的展望可能在5月AAFC给出的1920万吨基础上继续下调，5月预估已经相对25/26年2180万吨同比下调12% 。（单产的下调已经在反应氮肥的紧张）

　　图3 SK菜籽种植进度

　　数据来源：saskatchewan农业部 ，中粮期货研究院整理

　　图4 AB菜籽种植进度

　　数据来源：alberta农业部
，中粮期货研究院整理

　　二
、欧洲

　　欧洲主要产区是法国、德国和波兰，当前看JRC对于德国的单产展望是相对乐观的 ，相对去年同比增加2%，但是德国东部地区土壤墒情差
，后续存在单产下调预期，另外法国和波兰单产相对去年同比下降8%和9% ，并且基于当前的高温和土壤墒情差以及厄尔尼诺天气预期
，市场在担忧6/7月欧洲中部偏干将会更加严峻，且高温会持续存在 ，如果在菜籽灌浆期仍然处于高温缺水状态
，菜籽减产预期会进一步加剧。

　　三 、澳大利亚

　　最近的一份季度报告更新，ABARES预估26/27澳大利亚菜籽种植面积下调5.6% ，其中西澳、维多利亚和南澳地区小幅扩张
，但是新南威尔士种植面积大幅下降（主要系持续干旱土壤底墒差），当前种植进入收尾阶段面积基本定型 ，单产预计下调14.7%
，合计产量下调19.5%至618万吨（25/26预估7680万吨）
。

　　图5 澳大利亚菜籽平衡表

　　数据来源：ABARES，中粮期货研究院整理

　　四
、中东

　　虽然中东不是菜籽的主产地区 ，但是仍然影响全球和中国菜籽供需，其一是当前的美伊冲突没有进入实质性的收尾极端
，当前只能交易战争降级，霍尔木兹海峡影响全球肥料供给 ，尤其是氮肥和磷肥
，菜籽是重氮植物，本季很多主产国单产预期下调是受到氮肥价格高企影响。其二是中东有到中国的菜油贸易流 ，每当美伊冲突反转偏向升级的方向
，菜油跟随原油上涨相对于豆油和棕榈油会更明显，目前也有国内贸易商采购中东菜油受到美伊影响无法交货 。

　　作者简介

　　张如峰

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021115